1H23业绩点评：猪价低迷致经营短期承压，下半年环比改善确定性强

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（以下内容从海通国际《1H23业绩点评：猪价低迷致经营短期承压，下半年环比改善确定性强》研报附件原文摘录）

牧原股份(002714)
事件：牧原股份发布2023年半年报：1H23公司年实现营收519亿元，同比增长17.2%；归母净利润亏损28亿元，去年同期亏损67亿元；其中2Q23实现营收277亿元，同比增长6.5%，归母净利润亏损16亿元，去年同期亏损15亿元。
1H23猪价低迷，利润短期承压。1H23生猪价格持续维持低位，公司利润短期承压。1H23公司生猪销售均价为13.6元/公斤，头均亏损约90元。1H23公司共销售生猪3027万头，其中商品猪2908万头，仔猪109万头，种猪9.7万头。整体出栏量同比下降3.2%，主要由仔猪销售景气程度同比下降导致。
生猪养殖成本持续优化，2H23仍有下行空间。至2023年6月末，公司养殖完全成本为14.6元/kg，较2022年末的成本水平实现约0.9元/kg下降。至2023年8月初，养殖完全成本达到14.3元/kg的水平。自非洲猪瘟后，公司持续在在生猪健康管理、疫病净化等方面进行优化，并取得了显著成效，目前全程成活率由去年同期的80%左右增长至目前的87%左右；PSY由去年同期的25左右增长至目前的28左右；育肥阶段料肉比由去年同期的3.0左右下降到目前的2.9以下。预计下半年随着养殖成绩进一步提升，以及饲料原材料价格下降带来的成本进一步优化，预计至2023年末，成本有望达到14元/kg的目标。
屠宰产能利用率稳步提升，头均亏损明显下降。1H23屠宰肉食事业部实现营收87亿元，生猪屠宰量为552万头，实现鲜、冻品销售共59万吨，亏损3.6亿元，头均亏损60元左右，屠宰头均亏损较2022年水平明显改善。目前公司的屠宰产能利用率已接近50%，未来在优质产品及客户结构背景下，随着屠宰产能利用率的不断提升，屠宰业务盈利可期。
盈利预测与投资建议：根据近期猪价走势，我们调整了对2H23生猪价格的预估，因此对于公司的营收与利润均有所下调。我们预计公司2023/24/25年营收分别为1285/1487/1705亿元（前值1401/1601/1795亿元），归母净利润分别为56/170/239亿元（前值185/273/289亿元），对应PE为39X/13X/9X。考虑到接下来生猪供给收缩确定性强，且公司具有明显的成本优势，给与公司2024年15倍PE（原为2023年20x），对应目标价46.54元，维持“优于大市”评级。
风险提示：猪肉价格波动、食品安全风险、生猪出栏量不及预期。