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价格驱动业绩增长，自Nike品牌收入保持高增：公司发布2022年年报，实现营收205.7亿元，同比增长17.7%（剔除汇率影响+12.3%）；实现净利润32.3亿元，同比增长16.6%（剔除汇率影响+11.3%）。分产品看，运动休闲鞋、户外鞋、运动凉拖及其他分别实现营收184.8、10.4、10.1亿元，同比增长30.0%、-34.5%、-38.5%。分量价看，公司销售成品鞋2.21亿双，同比增长4.7%；ASP同比增长12.5%（剔除汇率影响，美元口径+7.4%）。分客户看，2022年前五大客户收入增速分别为+28.2%、+5.1%、+6.4%、+17.7%、+29.9%，其中第一大客户Nike公司保持快速增长，主要受益于Nike品牌驱动。

下半年毛利率走弱，净利率基本保持稳健：2022年公司实现毛利率为25.9%，同比-1.4个点，分季度看，Q1-Q4毛利率分别为25.7%、26.8%、25.1%、25.8%，其中下半年由于海外经济下行，品牌去库对公司订单产生影响，毛利率略有承压。期间费用率为5.2%，同比-0.2个点，下滑主要受益于财务费用的贡献。公司净利率为15.7%，同比-0.2%，基本保持稳健。

新工厂产能爬坡顺利，中长期产能将保持较快增长：短期由于品牌仍在去库进程中，公司1Q23收入端预计有所承压，但受益于在成本控制与反应速度上的投入，我们认为公司盈利能力将基本保持稳健。公司新增产能爬坡顺利，3个新投产工厂越南永山、威霖、弘欣月产能分别已达94、88、48万双/月，设计产能约100-120万双/月。2023年公司预计下半年将于越南和印尼均有一个新工厂投产，若当地政府审批顺利，不排除于两地均额外有一个新工厂投产可能。公司预计23-24年资本开支仍将维持高位，预计未来2-3年产能有望维持较快增速。

投资评级与估值：公司与现有部客户共同成长，拓展高潜力新客户，对老工厂扩产并积极投建新工厂。我们预计公司23-25年净利润为37.5、45.1、53.5亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；下游需求回落；劳动成本上升