核心要点：

政策扰动下，国内及恒生医药生物指数有所回调上周医药生物下跌2.8%，位列一级行业跌幅第1 位，跑输万得全A 3.68%，年初至今下跌7.5%，位列一级行业跌幅第4 位，跑输万得全A 13.3%，行业整体市场表现疲弱。13 个三级子行业中2 个子行业CXO 和线下药店呈现上涨，涨幅分别为6.7%、3.2%，11 个子行业呈现下跌，其中化学制剂、医疗设备及生物药跌幅居前，分别下跌7.2%、5.9%、4.5%，主要受到近期医疗反腐影响，以院内终端为主要消费市场的相关子行业均呈现不同程度下跌。全行业估值水平情况，8 月4 日医药生物PE-TTM（剔除负值）为24.9X， PB 2.83X，估值水平位于 1 倍标准差以下位置。溢价率方面，相对万得全A（剔除金融、石化）PE、PB 估值溢价率分别为-8%、14%。

香港市场方面，恒生医疗保健下跌3.2%，位列一级行业跌幅第3 位，跑输恒生指数1.3%。全球主要生科指数均呈现不同幅度下跌，纳指生科、A股生科及恒生生科分别下跌1.5%、3.6%、4%。估值方面，8 月4 日，恒生生科PB 为2.5X，位于1 倍标准差以下位置。AH 折价方面，恒生生科较内地PB 折价28%。

(资料图)

上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展近期上海医保局、经济和信息化委员会、科学和技术委员会及卫健委等七部门联合发布《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，鼓励生物医药企业创新，推进上海打造具有全球影响力的生物医药产业创新高地，措施包括九个方面28 项重点工作任务，工作核心任务在于推动扩大覆盖创新药械商保产品供给，数据赋能优化商保产品，形成基本医保加商保多方共担支付机制。同时基本医保政策持续支持创新药械，加快、加大创新药械临床应用和医保支持，对谈判纳入国家医保目录的创新药前三年实行单列预算，不纳入当年医院医保总额预算，第四年按前三年最高一年使用情况纳入总额预算测算基数。创新药械生态系统已基本建设完成，支付端改革持续优化，推动多元化支付机制建设。制度建设通过完善后端支付机制，稳定创新产业市场预期，推动产业结构转型升级。

投资建议

近期受到医疗反腐影响，以化药、生物药及设备等为代表的院内终端销售场景的细分板块出现恐慌性回撤，短期来看，主要是恐慌情绪释放导致下跌。从中长期维度来看，我们认为当前政策旨在净化产业市场环境，进一步优化市场行为合规化建设，倒逼旧有销售模式转型，以产品力为核心竞争力和专业化学术建设完善的公司优势更加突出，建议关注系统性下跌下此类公司配置机会。另外特色原料药板块受制于国际需求端疲软压制，板块及个股持续回调，建议关注相关边际变化，自下而上关注业绩确定性高的个股投资机会。

十三五期间国内创新药产业初步建设完成了相对完善的集政策、人才、资本三大要素创新生态系统，制度根本性变革和系统的成功建设带动生产要素快速集合，产业结构得以重塑。进入十四五，产业运行至研发升级，创新求真，国际融合阶段，创新主体竞争格局从草莽时代地混沌走向分化。

在当前复杂经济背景下，产品管线及公司治理等企业综合竞争力面临严苛考验，Pharma 转型类公司行业沉淀深厚，穿越多轮周期，韧性强劲，同时转型正步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会，Biotech板块，看好研发和商业化得以验证公司的持续成长投资机会。

医药生物产业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持“增持”评级。

风险提示

1、 创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。

2、 医药相关政策收紧风险。

3、 国际注册及商业化低于预期风险。

4、 地缘摩擦及中美生物技术争端风险。